编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

近日，我蹲了B站的财报电话会，从头到尾听完，最大感受是这家公司真的变了，不再是那个烧钱换增长、年年喊着减亏却迟迟不见利润的少年，而是一家毛利率连续15个季度提升、调整后净利润同比涨62%、终于把盈利模型跑通了的内容平台。

一季度总营收74.7亿元，同比增长7%。数字不算炸裂，但利润端的故事远比营收增速精彩。净利润2.02亿元，去年同期还在亏损1100万元。调整后净利润5.85亿元，同比大增62%，净利润率从5.2%拉升到7.8%。毛利率37.1%，已经是连续第15个季度环比上涨。

在内容平台这个赛道里，能做到这一点的公司不多。

利润表终于不再流血了

先聊财务。B站这季度最亮眼的地方不是收入端，而是利润端的质变。

运营利润1.67亿元，相比去年同期翻了十倍还多。

要知道B站在2024年之前还是一家动辄季度亏损十几亿的公司，2025年首次实现全年盈利，2026年Q1延续了扭亏为盈的势头。

CFO樊欣在电话会上说，公司中期毛利率目标是40%到45%，运营利润率目标15%到20%。按这个方向走下去，利润释放空间还很大。

拆解收入结构，增值服务一季度收入29.1亿元，同比增4%，占比约39%。包括了直播和大会员。直播业务保持稳定增长，毛利率稳步改善。大会员2477万人，其中约80%是年度订阅或自动续费用户。

这说明B站的付费基本盘很稳，不是促销冲出来的虚高，而是真金白银的年费粘性。

游戏收入15.2亿元，同比下降12%，是唯一下滑的业务。《FGO》和《碧蓝航线》保持稳健，但缺乏新游接力。好在三国题材SLG出海表现不错，赛季更新后稳居iOS畅销榜前四，还有《逃离鸭科夫》和《逃离塔科夫》联动带动销量突破400万。

下半年新游上线后，游戏业务有望回暖。

成本控制是利润改善的核心，销售营销费用同比下降1%，研发费用增长9%主要是AI投入加大，但整体运营费用仅增长3%。

收入保持增长的同时费用几乎没怎么动，经营杠杆就出来了。

樊欣还提到公司会削减部分运营开支来抵消AI投资的利润影响，管理层对利润端的把控是有意识、有节奏的。

现金储备也很充裕。一季度末持有现金241.9亿元，还完成了2亿美元股票回购。一个能持续赚钱、账上趴着两百多亿现金还在回购的公司，和三年前那个每季度烧十几亿靠融资续命的公司，已经是两个物种。

AI这条鲶鱼搅动了整条业务链

如果说利润改善是结果，AI就是背后最重要的推手。管理层在电话会上反复强调，AI正在驱动内容创作、内容分发、商业化三个齿轮形成飞轮效应。

最直接的体现在广告业务上。一季度广告收入25.9亿元，同比增长30%，连续第13个季度保持双位数增速。QuestMobile数据显示，2026年Q1中国互联网广告市场整体增速只有5.8%，B站30%的增速几乎是行业平均的六倍。

拆开看，AI广告收入增长170%，这是一个惊人的数字。

越来越多AI厂商选择在B站建立品牌影响力，把这里当成触达年轻科技用户的第一站。数码家电和汽车广告收入同比增长30%，家居家装广告飙了130%。

李旎在电话会上解释，B站用户平均年龄26岁左右，正进入个人消费能力和家庭消费需求快速上升的阶段，是广告主最渴望获取的增量人群。

B站的广告逻辑和纯流量平台不一样，李旎说B站能深度影响用户消费心智，不是一次性转化，而是发挥品牌效应，帮助品牌从单次触达变成持续复购，从孤立交易变成长期品牌资产。

这套说辞听着像PR，但数据在背书。一季度效果类广告增长强劲，说明广告主确实在这里拿到了ROI。

此外，AI对内容生态的改造同样值得关注，陈睿说B站的AI投资聚焦三个方向，视频理解、视频推荐和视频创作。千粉以上UP主数量同比增长超30%，万粉、十万粉、百万粉UP主增长也都超过20%。UP主人均收入同比增长24%。

AI工具降低了创作门槛，让更多人能从B站赚到钱，内容供给在提质扩量。

用户端也在受益。日均使用时长119分钟创历史新高，用户总时长同比增长19%，1.15亿日活同比增长8%。AI推荐更精准了，用户看得更久，创作者流量和收入都涨，广告主投放效率更高，平台商业化加速。这就是管理层说的飞轮效应，三个齿轮正在互相咬合转动。

当然AI投入也不小。一季度资本开支同比增长80%约2亿元，全年AI相关资本开支预计增加10亿元。但管理层态度明确，这部分投入会控制节奏，通过削减其他运营开支来对冲。短期利润会承压，中长期这笔账算得过来。

社区这座护城河还在加深

聊完财务和AI，最后回到B站最根本的东西，社区。

很多人觉得B站做大了就会变味，但财报数据告诉我们，社区粘性不仅没有稀释，反而在加强。正式会员2.91亿，12个月留存率稳定在80%。月均付费用户3443万，同比增长7%。日活比月活的占比超过30%，说明用户不是来了就走的泛流量，而是每天打开的高频用户。

陈睿在电话会上提到一个很有意思的视角，B站成立十六年来持续为用户提供优质内容，随着用户年龄增长，催生了更多内容和消费需求，推动社区和商业共同发展。

翻译一下就是，当年那批二十出头看番剧的用户，现在二十六岁了，有了收入，有了家庭消费需求，消费能力和决策权都在上升。

B站不是在追逐新流量红利，而是在陪伴自己的用户长大，顺着他们的需求自然生长。

这个逻辑和短视频平台的流量逻辑完全不同。短视频是不断追逐新用户、新内容形态来维持增长，B站则是深耕一个年龄层跟着他们一起变老。短期看天花板似乎更低，长期看用户生命周期价值可能更高。

这也解释了为什么B站敢在广告加载率上保持克制，李旎提到未来会通过用户LTV模型动态调整广告加载率，优先保证用户体验。

创作者生态的健康度是其社区质量的晴雨表，日活UP主同比增长6%，日均投稿量增长19%，千粉以上UP主数量增长超30%。内容供给在增加，创作者收入在增加。

一个平台能让创作者持续赚到钱，好内容就会源源不断。陈睿说内容生态系统是B站最持久的资产，这话有数据撑着。

还有，B站游戏收入占20%，Q1下滑12%，说明B站还没完全摆脱对单一大IP的依赖。不过B站把游戏定位为长线运营而非爆款思维，《FGO》运营八年还在贡献收入，三国SLG出海也有进展，下半年新游上线后有望恢复增长。

而且游戏广告收入快速增长，说明B站在游戏全链路宣发上的第一平台地位还在巩固。

结语

通盘看下来，B站这份Q1财报传递的信号非常清晰，这不是一份靠削减投入硬挤出来的利润表，而是收入增长、成本优化、AI提效、社区粘性四件事同时发力的结果。

毛利率连续15个季度提升，净利润率从5.2%走到7.8%，运营利润翻十倍，现金储备240亿元。这些数字连起来看，B站已经跨过了那个生死线。

管理层给出的中期目标很清晰，毛利率40%到45%，运营利润率15%到20%。按目前37.1%的毛利率和7%左右的运营利润率，提升空间不小。

广告业务30%的增速远超行业，AI投入才刚刚开始产生回报，飞轮效应还有放大空间。如果下半年游戏业务回暖，全年利润可能比Q1更好看。

当然挑战也存在。营收增速放缓到个位数，游戏业务短期承压，AI投入会阶段性侵蚀利润，这些都需要时间消化。财报后股价涨幅有限，市场在等更持续的业绩验证。

但放在更长的时间轴上回看，这家公司从2021年巅峰接近800亿港元的市值，一路跌到2024年初的低谷，再到2025年首次全年盈利，2026年Q1利润继续释放。

三年时间完成了一次从狂飙突进到精耕细作的转身。对一家成立了十六年的内容平台来说，这次转身可能决定了它下一个十年的活法。

B站的故事本质上是一个关于耐心的故事。它没有All IN某一个风口，没有把社区变现的压力粗暴转嫁到用户体验上，而是花三年时间打磨商业模型，让社区自然生长，让AI quietly 提效，让利润慢慢浮现。

这份耐心在一个季度的财报里可能看不出什么，但连续15个季度的毛利率提升连起来看，就是一道很漂亮的曲线。

【天眼查显示】上海幻电信息科技有限公司是一家民营科技企业，运营中国领先的综合性视频社区哔哩哔哩 (B站) 。公司以用户生成内容为核心，构建覆盖动画、游戏、生活等多领域的兴趣社区，通过大会员增值服务、游戏代理及直播打赏等模式实现商业化。平台聚集了大量年轻用户和专业创作者，形成了独特的弹幕互动文化和活跃的内容生态。在技术层面，公司持续优化视频处理与内容分发能力；在资本层面，已完成多轮融资并成功上市，为业务拓展提供支持。其内容生态以专业创作者为基石，细分领域覆盖广泛，为用户提供无广告干扰的观看体验，同时通过多元化产品矩阵延伸至游戏开发与文化消费领域。